摘要：

　　甲醇供應(yīng)端壓力仍無法緩解，表現(xiàn)在產(chǎn)量、進(jìn)口和港口庫存均高燒不退；下游消費(fèi)也疲軟，表現(xiàn)在甲醛、二甲醚和冰醋酸價格和開工雙低迷，甲醇價格仍長間低迷，價值重心取決于上游煤炭和天然氣。價值方面，靜態(tài)利潤看，按動力煤計(jì)甲醇利潤為零，對于煤炭，盡管短期調(diào)整，但供給側(cè)改革背景下，長期供應(yīng)區(qū)域減少，不利于煤炭價格下跌，制約甲醇進(jìn)一步下跌空間。

　　正文：

　　8月初以來，國際油價漲勢迅猛，但利多因素并未給國內(nèi)甲醇期貨帶動多大的提振效應(yīng)。對于后市演化，筆者分析如下：

　　一、甲醇供應(yīng)充足

　　1、甲醇產(chǎn)量偏高

　　近幾年，由于國家發(fā)布了一系列環(huán)保政策，煤制甲醇裝置投產(chǎn)愈發(fā)嚴(yán)格，國內(nèi)產(chǎn)能增加差強(qiáng)人意。我國2016年 1-6月精甲醇累計(jì)產(chǎn)量為2113.68萬噸，同比增長190.02萬噸,同比增速9.88%,該增速仍高于2015年度增速7.22%；

　　

　　圖1：甲醇月度累計(jì)產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：南證期貨數(shù)據(jù)庫

　　2、進(jìn)口量大幅增加

　　受國內(nèi)下游聚烯烴需求釋放影響及國際大型裝置負(fù)荷提示影響，我國甲醇進(jìn)口量出現(xiàn)了快速增長， 1-6 月累計(jì)進(jìn)口 425.7 萬噸，同比增長 165.13 萬噸，增速高達(dá)63.27%，月進(jìn)口量突發(fā)猛進(jìn)增加到了70-90萬噸的天量，幾乎達(dá)到了了2014年的3倍和2015年的2倍。對于后市進(jìn)口量，鑒于沙特180萬噸裝置檢修和埃及130萬噸裝置降負(fù)影響，國外貨源階段性供應(yīng)減少，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口量會階段性減少，但預(yù)計(jì)7月和8月進(jìn)口量仍能維持在80萬噸以上。業(yè)內(nèi)對華東市場甲醇供需平衡預(yù)測，若當(dāng)月甲醇進(jìn)口量高于70萬噸以上時，港口地區(qū)甲醇供應(yīng)將過剩，從而對價格形成壓制。

　　

　　圖2：甲醇月度累計(jì)進(jìn)口量

　　數(shù)據(jù)來源：南證期貨數(shù)據(jù)庫

　　3、港口庫存偏高

　　隨著大量船貨的涌入，國內(nèi)港口庫存持續(xù)增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月25日，國內(nèi)華東港口庫存達(dá)到64.9萬噸，較去年同期大幅增加79.28%，華南地區(qū)港口甲醇庫存達(dá)到20.45萬噸，較去年同期大幅上漲82.59%。目前港口附件甲醇成交價格仍偏低，現(xiàn)貨8月成交1855元/噸，9月成交1865-1880元/噸，10月1885-1905。

　　

　　圖3：甲醇港口庫存

　　數(shù)據(jù)來源：南證期貨數(shù)據(jù)庫

　　4、未來甲醇整體開工率難以繼續(xù)走低

　　由于近期國內(nèi)部分企業(yè)轉(zhuǎn)入檢修狀態(tài)，導(dǎo)致全國平均生產(chǎn)負(fù)荷由8月5日的64.88%回落至8月25日60.31%。裝置檢修增多推動了近期現(xiàn)貨小幅報高。不過，筆者認(rèn)為，甲醇現(xiàn)貨價格續(xù)漲基礎(chǔ)不牢靠，因?yàn)檫@部分裝置檢修周期較短，生產(chǎn)負(fù)荷回落空間會很有限。距了解，內(nèi)蒙古國泰的40萬噸裝置和陜西神木的40萬噸裝置，僅僅停車15天，而海南的中海油80萬噸裝置從8月16日開始檢修，但周期只有10天。此外，多套在7月中下旬檢修的甲醇裝置將于8月中下旬重新投產(chǎn)。因此。未來甲醇整體開工率難以繼續(xù)走低，供給端的壓力無法緩解。

　　

　　圖4：甲醇開工率

　　數(shù)據(jù)來源：南證期貨數(shù)據(jù)庫

　　

　　表1：甲醇檢修、停車及計(jì)劃情況

　　數(shù)據(jù)來源：南證期貨數(shù)據(jù)庫

　　二、下游消費(fèi)仍偏弱

　　目前甲醇下游傳統(tǒng)消費(fèi)仍維持偏弱局面。甲醛終端企業(yè)采購氛圍不佳，開工率下滑值36.02%，大大低于2013-1015年的同期水平，甲醛市場需求略有縮減，近期環(huán)保安全檢查較為嚴(yán)格，甲醛市場深受影響，廠家出貨減弱，下游板材市場淡季現(xiàn)象明顯，預(yù)計(jì)甲醛仍弱勢運(yùn)行；二甲醚方面，雖然部分工廠生產(chǎn)重啟，供給量略微增加，但終端需求弱勢不改，開工率在15.2%，同樣大大低于2013-2015年的同期水平，目前二甲醚產(chǎn)能過剩，供大于求局面難改， 二甲醚疲軟狀態(tài)恐降持續(xù)；冰醋酸市場穩(wěn)定偏弱運(yùn)行，華北市場接貨謹(jǐn)慎，開工率為78%，也低于2014-2015年的同期水平，下游醋酸酯等產(chǎn)品需求不佳，對醋酸難有支撐。傳統(tǒng)需求中，甲醛占比最大，但氣昂起甲醛的開工率只有36%，對甲醇消費(fèi)拉動明顯不足。

　　從甲醇的新興需求看，由于甲醇制烯烴裝置投產(chǎn)遲遲未啟動，因此這方面的需求也尚無起色。盡管陜西蒲城裝置正在恢復(fù)重啟，但其并無外采甲醇的需求。全國裝置平均開工率有8月初的83.73%回落至78.84%，對甲醇消費(fèi)能力趨于下降。

　　三、煤和天然氣制甲醇利潤基本為零，制約甲醇下方空間

　　天然氣及部分非西北地區(qū)煤制甲醇裝置作為甲醇成本較高的邊際量，其利潤情況將是研究重點(diǎn)對象。目前煤制甲醇利潤收窄，處于盈虧平衡，而天然氣（以發(fā)改委定價算制甲醇利潤虧損，但考慮到當(dāng)?shù)卣畬忸^企業(yè)有補(bǔ)助或部分氣頭企業(yè)有內(nèi)部低價氣源，整體利潤應(yīng)該是微賺。

　　煤炭市場：隨著8月即將結(jié)束9月到來，旺季日耗步入尾聲，供需矛盾較前期有所緩解，煤炭市場短期面臨調(diào)整。但長期看，供給側(cè)改革大背景下，煤炭供應(yīng)減少仍是長期狀態(tài)。長期因素表現(xiàn)在：其一、數(shù)據(jù)表現(xiàn)為： 7 月全國原煤產(chǎn)量 27001 萬噸，同比下降 13.1%，前 7 月原煤產(chǎn)量 190080 萬噸， 同比下降 10.1%。 1-7 月各省區(qū)的原煤產(chǎn)量大體呈逐月遞減趨勢。其中，1-7 月累計(jì)原煤產(chǎn)量超過 5000 萬噸的共有八個省區(qū)，分別是山西、內(nèi)蒙古、安徽、山東、河南、陜西、貴州、新疆，其產(chǎn)量達(dá)到 16 億噸，約占總產(chǎn)量 84.4%。其二、政策方面， 全國將開展煤炭去產(chǎn)能專項(xiàng)督查，嚴(yán)格執(zhí)行去產(chǎn)能進(jìn)度表，產(chǎn)地煤炭供給將持續(xù)偏緊。其三、山西、陜西、內(nèi)蒙國有重點(diǎn)煤礦的煤炭庫存繼續(xù)下行，7 月份數(shù)據(jù)刷新近期低點(diǎn)。同樣，神華、中煤 煤炭庫存也刷新近期低點(diǎn)，庫存有進(jìn)一步下滑趨勢。截止 8 月 25 日，曹妃甸港庫存為 154 萬噸，秦皇島港庫存為 297 萬噸，處于相對低位，較去年同期大幅減少近一半，維持繼續(xù)下行。

　　

　　圖5：動力煤炭價格走勢

　　數(shù)據(jù)來源：南證期貨數(shù)據(jù)庫

　　整體上，上游煤炭走勢的表現(xiàn)，制約了甲醇進(jìn)一步下跌空間。

　　四、結(jié)論

　　甲醇供應(yīng)端壓力仍無法緩解，表現(xiàn)在產(chǎn)量、進(jìn)口和港口庫存均高燒不退；下游消費(fèi)也疲軟，表現(xiàn)在甲醛、二甲醚和冰醋酸價格和開工雙低迷，甲醇價格仍長間低迷，價值重心取決于上游煤炭和天然氣。價值方面，靜態(tài)利潤看，按動力煤計(jì)甲醇利潤為零，對于煤炭，盡管短期調(diào)整，但供給側(cè)改革背景下，長期供應(yīng)區(qū)域減少，不利于煤炭價格下跌，制約甲醇進(jìn)一步下跌空間。

　　作者：南證期貨研發(fā)部師秀明